Η Dell Technologies (NYSE: DELL) δεν είναι μια συνηθισμένη μετοχή τεχνολογίας, όπως αποδεικνύεται από το γεγονός ότι η μετοχή εξακολουθεί να διαπραγματεύεται πολύ πάνω από τα προ πανδημίας επίπεδα.Η Dell μπορεί να μην αναπτύσσεται με τον ίδιο ρυθμό με τους τεχνολογικούς ομολόγους της, αλλά η εταιρεία πραγματοποιεί ισχυρά κέρδη GAAP και αγοράζει ξανά τις φθηνές μετοχές της.Η αργή ανάπτυξη είναι πιθανώς το καλύτερο αποτέλεσμα που μπορούν να ελπίζουν οι επενδυτές, αλλά θα μπορούσε να είναι αρκετό για να δικαιολογήσει μια σημαντική πολλαπλή επέκταση, σε συνδυασμό με διψήφιες αποδόσεις που θα μπορούσαν να είναι αρκετές για να έχουν αποδόσεις καλύτερες από την αγορά.Καθώς η εταιρεία δημοσιεύει την έκθεση κερδών της τη Δευτέρα, 21 Νοεμβρίου, η χαμηλή αποτίμηση της μετοχής την καθιστά μια καλή αγορά πριν από το δελτίο τύπου.
Η Dell είναι 30% κάτω από το υψηλό όλων των εποχών που είχε οριστεί νωρίτερα φέτος, αλλά εξακολουθεί να είναι 80% πάνω από τα προ πανδημίας επίπεδα.
Μεγάλο μέρος αυτής της ισχυρής απόδοσης οφειλόταν στην τεράστια πρόοδο που σημειώθηκε στη μείωση της επιβάρυνσης του χρέους.Η τελευταία φορά που κοίταξα το απόθεμα DELL ήταν τον Ιούλιο, όταν το πρότεινα ως αγορά λόγω της χαμηλής αναλογίας τιμής προς κέρδη.Η μετοχή έκτοτε έχει υποχωρήσει 11%, κάνοντας την πρόταση αξίας ακόμα πιο δελεαστική.
Το πιο πρόσφατο τρίμηνο, τα συνολικά έσοδα της Dell αυξήθηκαν κατά 9% και τα λειτουργικά έσοδα εκτός GAAP αυξήθηκαν κατά 4%.Ωστόσο, η συνολική ανάπτυξη δεν λέει όλη την ιστορία.Το Customer Solutions Group (τμήμα PC) σημείωσε σταθερή αύξηση εσόδων 9%, αλλά σε τηλεδιάσκεψη, η Dell σημείωσε ότι το μακροοικονομικό περιβάλλον έχει επιδεινωθεί σημαντικά από το τελευταίο σχόλιο τον Μάιο, αλλά σημείωσε επίσης ότι κατάφεραν να αντισταθμίσουν την ασθενέστερη ζήτηση- που επηρεάζουν υψηλότερους μέσους όρους τιμών πώλησης και βελτιώσεις στην αλυσίδα εφοδιασμού στη διαχείριση των αποθεμάτων.Η Εταιρεία δεν μπορεί να επωφεληθεί από τέτοιους συμψηφισμούς.
Η Dell έχει κερδίσει μερίδιο αγοράς Η/Υ σε 34 από τα τελευταία 38 τρίμηνα και επί του παρόντος ηγείται της αγοράς επαγγελματικών υπολογιστών.
Συγκεκριμένα, ο Όμιλος Infrastructure Solutions αναπτύχθηκε ταχύτερα λόγω των υψηλότερων περιθωρίων σε αυτόν τον επιχειρηματικό τομέα.
Παρά το CAGR της Dell μόλις 6% από το 2019, η εταιρεία κατάφερε να μειώσει το καθαρό χρέος κατά 37,4 δισεκατομμύρια δολάρια, μειώνοντας τη μόχλευση στο 1,7x χρέος προς EBITDA.
Η Διοίκηση έχει θέσει την επιστροφή μετρητών στους μετόχους προτεραιότητα στην κατανομή του κεφαλαίου της και καταβάλλει τριμηνιαία μερίσματα και επαναγοράζει μετοχές.Η εταιρεία επαναγόρασε μετοχές αξίας 608 εκατομμυρίων δολαρίων κατά τη διάρκεια του τριμήνου και σκοπεύει να επιστρέψει έως και το 60% των ελεύθερων ταμειακών ροών (με βάση περίπου το 100% καθαρό εισόδημα που μετατράπηκε σε ελεύθερη ταμειακή ροή) πίσω στους μετόχους.
Όσον αφορά το μέλλον, η Dell αναμένει μείωση των συνολικών εσόδων κατά 8% από έτος σε έτος, αντανακλώντας τη συνεχιζόμενη αδύναμη ζήτηση και την πιθανή αδυναμία αντιστάθμισης αυτού με αυξήσεις τιμών.Η Dell αναμένει ότι τα κέρδη ανά μετοχή θα είναι σταθερά από έτος σε έτος λόγω του αντίκτυπου των επαναγορών μετοχών και της μεγαλύτερης συνεισφοράς από την προαναφερθείσα επιχειρηματική μονάδα ISG υψηλότερου περιθωρίου.
Δεδομένης μιας σειράς απογοητευτικών αναφορών κερδών τεχνολογίας, δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι οι αναλυτές μείωσαν τις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή για το πιο πρόσφατο τρίμηνο, αν και οι συναινετικές προβλέψεις εξακολουθούν να υποδηλώνουν κέρδη εκτός GAAP.
Οι πιθανοί μέτοχοι θα πρέπει να κατανοήσουν ότι η Dell δεν πρόκειται να προσφέρει τους ρυθμούς ανάπτυξης 20% έως 30% που είναι τυπικοί για τις μετοχές τεχνολογίας.Ωστόσο, σε αντίθεση με τις τυπικές μετοχές τεχνολογίας, η Dell κερδίζει βάσει GAAP και διαπραγματεύεται με μονοψήφια πολλαπλάσια κέρδη.
Η διοίκηση αναμένει αύξηση κερδών ανά μετοχή 6% μακροπρόθεσμα με βάση την ετήσια αύξηση των εσόδων από 3% έως 4%.Οι μετοχές διαπραγματεύονται με 6,3 φορές τα κέρδη, αλλά ο στόχος της διοίκησης είναι απλώς να επιστρέψει έως και το 60% των κερδών στους μετόχους μέσω μερισμάτων και επαναγορών μετοχών.Αυτό σημαίνει ότι μια απόδοση των μετόχων της τάξης του 9,5% περίπου και μια πρόβλεψη αύξησης εσόδων από 3% έως 4% θα πρέπει να είναι αρκετές για τη δημιουργία διψήφιων αποδόσεων.Αλλά αυτό υποθέτει ότι δεν υπάρχουν πολλαπλές επεκτάσεις και υποψιάζομαι ότι η μετοχή θα πρέπει να επανεκτιμηθεί με την πάροδο του χρόνου, καθώς η εταιρεία συνεχίζει να αγοράζει μετοχές με τόσο επιθετικό ρυθμό.Επιπλέον, μειώνοντας τη μόχλευση σε έναν στόχο χρέους/EBITDA 1,5x, η διοίκηση μπορεί να έχει μεγαλύτερη ευελιξία στη χρήση μετρητών που δεν έχουν κατανεμηθεί για άλλους σκοπούς. Ενώ η διοίκηση φαίνεται να επικεντρώνεται περισσότερο στη χρήση πλεονάζοντος μετρητών για συγχωνεύσεις και εξαγορές, ελπίζω σε πιο επιθετικές επαναγορές μετοχών και ότι οι συγχωνεύσεις και εξαγορές θα πραγματοποιηθούν μόνο αφού η μετοχή έχει ανατιμηθεί υψηλότερα. Ενώ η διοίκηση φαίνεται να επικεντρώνεται περισσότερο στη χρήση πλεονάζοντος μετρητών για συγχωνεύσεις και εξαγορές, ελπίζω σε πιο επιθετικές επαναγορές μετοχών και ότι οι συγχωνεύσεις και εξαγορές θα πραγματοποιηθούν μόνο αφού η μετοχή έχει ανατιμηθεί υψηλότερα. Ενώ η διοίκηση φαίνεται να επικεντρώνεται περισσότερο στη χρήση πλεονάζοντος μετρητών συγχωνεύσεων και εξαγορών, ανυπομονώ για πιο επιθετικές εξαγορές μετοχών και συγχωνεύσεις και εξαγορές που θα πραγματοποιηθούν μόνο μετά την ανατιμολόγηση των μετοχών. Ενώ η διοίκηση φαίνεται να επικεντρώνεται περισσότερο στη χρήση πλεονάζοντος μετρητών για συγχωνεύσεις και εξαγορές, αναμένω πιο επιθετικές εξαγορές και συγχωνεύσεις και εξαγορές μόνο αφού οι μετοχές ανατιμηθούν υψηλότερα.Θεωρώ απίθανο μια εταιρεία που αγοράζει πίσω περίπου το 6% των μετοχών της ετησίως να διαπραγματεύεται με κέρδος 6,3 φορές μεγαλύτερο των κερδών της, και αυτή η γνώμη αυξάνεται σημαντικά εάν μια εταιρεία αγοράζει πίσω έως και το 14% των μετοχών της σε κυκλοφορία ετησίως .Θα μπορούσα να δω τις μετοχές να ανατιμώνται με κέρδη 10-12 φορές, υποδηλώνοντας περισσότερες από 60% ανοδικές δυνατότητες μόνο από την πολλαπλή επέκταση.Αυτός ο πολλαπλασιαστής θα το έφερνε στο ίδιο επίπεδο με άλλες καθιερωμένες εταιρείες τεχνολογίας όπως η Cisco (CSCO) και η Oracle (ORCL).
Ποιοι είναι οι κύριοι κίνδυνοι;Πρώτον, η ανάπτυξη είναι πιθανό να πέσει εκτός του εύρους 3% έως 4%.Οι εταιρείες αργής ανάπτυξης φοβούνται εδώ και καιρό ότι η ανάπτυξη τελικά θα εξασθενίσει και θα γίνει αρνητική. Ένας άλλος κίνδυνος είναι εάν η διοίκηση αξιοποιήσει τον ισολογισμό για να χρηματοδοτήσει τις φιλοδοξίες συγχωνεύσεων και εξαγορών. Ένας άλλος κίνδυνος είναι εάν η διοίκηση αξιοποιήσει τον ισολογισμό για να χρηματοδοτήσει τις φιλοδοξίες συγχωνεύσεων και εξαγορών. Ένας άλλος κίνδυνος είναι ότι η διοίκηση θα χρησιμοποιήσει τον ισολογισμό για να χρηματοδοτήσει τις φιλοδοξίες συγχωνεύσεων και εξαγορών. Ένας άλλος κίνδυνος είναι εάν η διοίκηση θα χρησιμοποιήσει τον ισολογισμό της για να χρηματοδοτήσει τις φιλοδοξίες συγχωνεύσεων και εξαγορών. Θεωρώ ότι η πορεία προς μια πολλαπλή επαναξιολόγηση εξαρτάται από χαμηλότερη μόχλευση και ένα πιο επιθετικό πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών, αλλά μια πρωτοβουλία συγχωνεύσεων και εξαγορών που τροφοδοτείται από χρέος θα λειτουργούσε προς την αντίθετη κατεύθυνση και πιθανώς θα αναγκάσει τη μετοχή να συνεχίσει να διαπραγματεύεται σε πολλαπλάσια έκπτωση. Θεωρώ ότι η πορεία προς μια πολλαπλή επαναξιολόγηση εξαρτάται από χαμηλότερη μόχλευση και ένα πιο επιθετικό πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών, αλλά μια πρωτοβουλία συγχωνεύσεων και εξαγορών που τροφοδοτείται από χρέος θα λειτουργούσε προς την αντίθετη κατεύθυνση και πιθανώς θα αναγκάσει τη μετοχή να συνεχίσει να διαπραγματεύεται σε πολλαπλάσια έκπτωση. Θεωρώ ότι η πορεία προς μια επανεξέταση πολλαπλών αξιολογήσεων εξαρτάται από χαμηλότερη μόχλευση και ένα πιο επιθετικό πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών, αλλά μια πρωτοβουλία συγχωνεύσεων και εξαγορών με χρέος θα λειτουργούσε προς την αντίθετη κατεύθυνση και πιθανώς θα ανάγκαζε τη μετοχή να συνεχίσει να διαπραγματεύεται με πολλαπλάσια έκπτωση. Νομίζω ότι ο δρόμος για πολλαπλές αξιολογήσεις αξιολόγησης εξαρτάται από τη χαμηλότερη μόχλευση και ένα πιο επιθετικό πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών, αλλά ένα πρόγραμμα συγχωνεύσεων και εξαγορών με βάση το χρέος θα είχε το αντίθετο αποτέλεσμα και πιθανότατα θα κρατούσε τη διαπραγμάτευση μετοχών σε πολλαπλάσια έκπτωση.Αξίζει επίσης να σημειωθεί ότι ο κίνδυνος «ανάληψης» είχε προκύψει στο παρελθόν.Συγκεκριμένα, υπάρχει κίνδυνος να πέσει η τιμή της μετοχής και ο Διευθύνων Σύμβουλος της Dell να προσπαθήσει να αγοράσει μετοχές σε χαμηλότερη τιμή, απογοητεύοντας τους μετόχους που αγόρασαν σε υψηλότερη τιμή.
Εξακολουθώ να πιστεύω ότι οι μετοχές της DELL πρέπει να αγοραστούν ενόψει τεχνολογικού κραχ, αν και οι παραπάνω κίνδυνοι τις κρατούν χαμηλά.
Οι μετοχές της ανάπτυξης κατέρρευσαν.Όταν το αγοράζεις, οι δρόμοι είναι γεμάτοι αίμα και κανείς δεν θέλει να το αγοράσει.Έδωσα στους συνδρομητές Best of Breed Growth Stocks τη λίστα Tech Crash 2022 και εδώ είναι η λίστα μου με πού να αγοράσω κατά τη διάρκεια του τεχνολογικού κραχ.
Ο Τζούλιαν Λιν είναι ανώτερος οικονομικός αναλυτής.Ο Julian Lin διευθύνει την Best Of Breed Growth Stocks, μια ερευνητική υπηρεσία που αποκαλύπτει τις υψηλές πεποιθήσεις των μελλοντικών νικητών.
Γνωστοποίηση: Έχω/έχουμε μια κερδοφόρα θέση αγοράς στη μετοχή της DELL μέσω ιδιοκτησίας μετοχών, δικαιωμάτων προαίρεσης ή άλλων παραγώγων.Αυτό το άρθρο γράφτηκε από εμένα και εκφράζει τη δική μου άποψη.Δεν έλαβα καμία αποζημίωση (εκτός από το Searching Alpha).Δεν έχω καμία επιχειρηματική σχέση με καμία από τις εταιρείες που αναφέρονται σε αυτό το άρθρο.
Ώρα δημοσίευσης: Νοε-18-2022